• Expandir / Contraer �ndice sistem�tico
• INTRODUCCION
• CAP�TULO I.� Informaci�n privilegiada, manipulaci�n de mercado y aceptaci�n de las pr�cticas de mercado
  • Art�culo 1 �Concepto de informaci�n privilegiada
  • Art�culo 2 �Pr�cticas que falsean la libre formaci�n de los precios
  • Art�culo 3 �Establecimiento de indicios de pr�cticas que falseen la libre formaci�n de precios
  • Art�culo 4 �Aceptaci�n de pr�cticas de mercado
  • Art�culo 5 �Circulares de la CNMV en materia de aceptaci�n de pr�cticas de mercado
• CAP�TULO II.� Obligaciones de los emisores en materia de informaci�n relevante
  • Art�culo 6 �Medios y plazos para la comunicaci�n de la informaci�n relevante
  • Art�culo 7 �Deber de confidencialidad
  • Art�culo 8 �Elaboraci�n de registros documentales
• CAP�TULO III.� Comunicaci�n de las transacciones de los administradores y directivos
  • Art�culo 9 �Comunicaci�n de las transacciones de los administradores y directivos
• CAP�TULO IV.� Presentaci�n imparcial de las recomendaciones de inversi�n y de los conflictos de inter�s
  • Art�culo 10 �Definiciones aplicables e identidad de las personas que elaboran recomendaciones
  • Art�culo 11 �Normas para la presentaci�n imparcial de las recomendaciones
  • Art�culo 12 �Normas para informar sobre los intereses y conflictos de inter�s
  • Art�culo 13 �Obligaciones adicionales relacionadas con la informaci�n sobre intereses o conflictos de inter�s
  • Art�culo 14 �Identidad de las personas que difunden las recomendaciones elaboradas por un tercero
  • Art�culo 15 �Normas generales para la difusi�n de las recomendaciones elaboradas por un tercero
  • Art�culo 16 �Obligaciones adicionales para las empresas de servicios de inversi�n y entidades de cr�dito para la difusi�n de las recomendaciones elaboradas por un tercero
• DISPOSICIONES DEROGATORIAS
  • Disposici�n derogatoria �nica �Derogaci�n normativa
• DISPOSICIONES FINALES
  • Disposici�n final primera �T�tulo competencial
  • Disposici�n final segunda �Incorporaci�n de derecho de la Uni�n Europea
  • Disposici�n final tercera �Habilitaci�n para desarrollo normativo
  • Disposici�n final cuarta �Entrada en vigor

Art�culo 1 Concepto de informaci�n privilegiada

1. De conformidad con lo dispuesto en el art�culo 81.1 de la Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores, se considerar� informaci�n privilegiada toda informaci�n de car�cter concreto que se refiera directa o indirectamente a uno o varios valores negociables o instrumentos financieros de los comprendidos dentro del �mbito de aplicaci�n de la Ley 24/1988, de 28 de julio, o a uno o varios emisores de los citados valores negociables o instrumentos financieros, que no se haya hecho p�blica y que, de hacerse o haberse hecho p�blica, podr�a influir o hubiera influido de manera apreciable sobre su cotizaci�n. A los efectos de lo dispuesto en el citado precepto legal, se entender� incluida en el concepto de cotizaci�n, adem�s de la correspondiente a los valores negociables o instrumentos financieros, la cotizaci�n de los instrumentos financieros derivados relacionados con aqu�llos.

En cuanto a las personas encargadas de la ejecuci�n de las �rdenes relativas a los valores negociables o instrumentos financieros, tambi�n se considerar� informaci�n privilegiada toda informaci�n transmitida por un cliente en relaci�n con sus propias �rdenes pendientes, que sea de car�cter concreto, y que se refiera directa o indirectamente a uno o varios emisores de valores o instrumentos financieros o a uno o a varios valores o instrumentos financieros y que, de hacerse p�blica, podr�a tener repercusiones significativas en la cotizaci�n de dichos valores o instrumentos financieros o en la cotizaci�n de los instrumentos financieros derivados relacionados con ellos.

Se considerar� que una informaci�n puede influir de manera apreciable sobre la cotizaci�n cuando dicha informaci�n sea la que podr�a utilizar un inversor razonable como parte de la base de sus decisiones de inversi�n.

Asimismo, se considerar� que la informaci�n es de car�cter concreto si indica una serie de circunstancias que se dan, o pueda esperarse razonablemente que se den, o un hecho que se ha producido, o que pueda esperarse razonablemente que se produzca, cuando esa informaci�n sea suficientemente espec�fica para permitir que se pueda llegar a concluir el posible efecto de esa serie de circunstancias o hechos sobre los precios de los valores negociables o instrumentos financieros correspondientes o, en su caso, de los instrumentos financieros derivados relacionados con aqu�llos.

2. En relaci�n con los instrumentos financieros derivados sobre materias primas, se considerar� informaci�n privilegiada toda informaci�n de car�cter concreto, que no se haya hecho p�blica, y que se refiera directa o indirectamente a uno o a varios de esos instrumentos financieros derivados, que los usuarios de los mercados en que se negocien esos productos esperar�an recibir con arreglo a las pr�cticas de mercado aceptadas en dichos mercados.

Se entender� en todo caso que los usuarios de los mercados mencionados en el p�rrafo anterior esperar�an recibir informaci�n relacionada, directa o indirectamente, con uno o varios instrumentos financieros derivados, cuando esta informaci�n:

• a) Se ponga a disposici�n de los usuarios de estos mercados de forma regular; o
• b) Deba revelarse obligatoriamente en virtud de disposiciones legales o reglamentarias, normas de mercado, contratos o usos del mercado de materias primas subyacentes o del mercado de instrumentos derivados sobre materias primas de que se trate.

Art�culo 2 Pr�cticas que falsean la libre formaci�n de los precios

1. Se considerar�n pr�cticas que falsean la libre formaci�n de los precios, es decir, que constituyen manipulaci�n de mercado, a los efectos del art�culo 83 ter de la Ley 24/1988, de 28 de julio, entre otros, los siguientes comportamientos:

• a) La actuaci�n de una persona o de varias concertadamente para asegurarse una posici�n dominante sobre la oferta o demanda de un valor o instrumento financiero con el resultado de la fijaci�n, de forma directa o indirecta, de precios de compra o de venta o de otras condiciones no equitativas de negociaci�n.
• b) La venta o la compra de un valor o instrumento financiero en el momento de cierre del mercado con el efecto de inducir a error a los inversores que act�an bas�ndose en las cotizaciones de cierre.
• c) Aprovecharse del acceso ocasional o peri�dico a los medios de comunicaci�n tradicionales o electr�nicos exponiendo una opini�n sobre un valor o instrumento financiero o, de modo indirecto sobre su emisor, despu�s de haber tomado posiciones sobre ese valor o instrumento financiero y haberse beneficiado, por lo tanto, de las repercusiones de la opini�n expresada sobre el precio de dicho valor o instrumento financiero, sin haber comunicado simult�neamente ese conflicto de inter�s a la opini�n p�blica de manera adecuada y efectiva. En el caso de los periodistas que act�en a t�tulo profesional les ser� de aplicaci�n lo dispuesto en el art�culo 83 ter.1.c) de la Ley 24/1988, de 28 de julio.

2. Se habilita a la Comisi�n Nacional del Mercado de Valores (en adelante, CNMV) para establecer una relaci�n y descripci�n no exhaustiva de otras pr�cticas concretas contrarias a la libre formaci�n de precios.

Art�culo 3 Establecimiento de indicios de pr�cticas que falseen la libre formaci�n de precios

1. A los efectos de determinar si una conducta constituye o no una pr�ctica que falsee la libre formaci�n de precios, es decir, manipulaci�n de mercado, la CNMV se asegurar� de que se tengan en cuenta los indicios que se establecen en este art�culo, sin perjuicio de aquellos otros que, en el futuro, mediante circular, aqu�lla pudiera a�adir, en el momento en el que la propia CNMV o los miembros o participantes en el mercado examinen las operaciones u �rdenes de negociar. En cualquier caso, los indicios no podr�n considerarse por s� mismos constitutivos de manipulaci�n de mercado.

2. En relaci�n con lo dispuesto en el art�culo 83 ter.1.a) de la Ley 24/1988, de 28 de julio, la CNMV y los operadores de mercado tendr�n en cuenta, al menos, los siguientes indicios cuando examinen las operaciones u �rdenes de negociar:

• a) En qu� medida las �rdenes de negociar dadas o las operaciones realizadas representan una proporci�n significativa del volumen diario de operaciones del valor o instrumento financiero de que se trate en el mercado regulado correspondiente, en especial cuando las �rdenes dadas o las operaciones realizadas producen un cambio significativo en el precio del instrumento financiero.
• b) Si las �rdenes de negociar dadas o las operaciones realizadas por personas con una posici�n significativa de compra o venta en valores o instrumentos financieros producen cambios significativos en su cotizaci�n o en el precio del instrumento financiero derivado o subyacente relacionado, admitido a negociaci�n en un mercado regulado.
• c) En qu� medida las operaciones realizadas, bien entre personas o entidades que act�en una por cuenta de otra, bien entre personas o entidades que act�en por cuenta de una misma persona o entidad, o bien realizadas por personas que act�en por cuenta de otra, no producen ning�n cambio en el titular de la propiedad del valor o instrumento financiero, admitido a negociaci�n en un mercado regulado.
• d) Cuando las �rdenes de negociar dadas o las operaciones realizadas incluyen revocaciones de posici�n en un per�odo corto y representan una proporci�n significativa del volumen diario de operaciones del respectivo valor o instrumento financiero en el correspondiente mercado regulado, y podr�an estar asociadas con cambios significativos en el precio de un valor o instrumento financiero admitido a negociaci�n en un mercado regulado.
• e) En qu� medida las �rdenes de negociar dadas o las operaciones realizadas se concentran en un per�odo de tiempo corto en la sesi�n de negociaci�n y producen un cambio de precios que se invierte posteriormente.
• f) Si las �rdenes de negociar dadas cambian el mejor precio de demanda u oferta de un valor o instrumento financiero admitido a cotizaci�n en un mercado regulado, o en general, la configuraci�n de la cartera de �rdenes disponible para los operadores del mercado, y se retiran antes de ser ejecutadas.
• g) Cuando las �rdenes de negociar se dan o las operaciones se realizan en el momento espec�fico, o en torno a �l, en el que los precios de referencia, los precios de liquidaci�n y las valoraciones se calculan y provocan cambios en las cotizaciones que tienen un efecto en dichos precios y valoraciones.

3. A los efectos de lo dispuesto en el art�culo 83 ter.1.b) de la Ley 24/1988, de 28 de julio, la CNMV y los operadores de mercado tendr�n en cuenta, al menos, los siguientes indicios cuando examinen las operaciones u �rdenes de negociar:

• a) Si las �rdenes de negociar dadas o las operaciones realizadas por determinadas personas van precedidas o seguidas por la divulgaci�n de informaci�n falsa o enga�osa por las mismas personas u otras que tengan vinculaci�n con ellas.
• b) Si las �rdenes de negociar son dadas o las operaciones realizadas por determinadas personas, antes o despu�s de que dichas personas, u otras que tengan vinculaci�n con ellas, elaboren o difundan an�lisis o recomendaciones de inversi�n que sean err�neas, interesadas o que pueda demostrarse que est�n influidas por un inter�s relevante.

Art�culo 4 Aceptaci�n de pr�cticas de mercado

1. Son pr�cticas de mercado aceptadas aquellas realizadas o que pueda esperarse razonablemente que se realicen en uno o m�s mercados secundarios oficiales y que est�n aceptadas por la CNMV de acuerdo con lo dispuesto en los apartados siguientes.

2. A la hora de determinar si una pr�ctica de mercado es aceptada a los efectos de lo dispuesto en el tercer p�rrafo del art�culo 81.1 de la Ley 24/1988, de 28 de julio, en cuanto a las pr�cticas de mercado aceptadas en los mercados en que se negocien instrumentos financieros derivados sobre materias primas, as� como a los efectos de lo dispuesto en el art�culo 83 ter.1.a) de la citada ley, en cuanto a las pr�cticas de mercado aceptadas en el mercado secundario oficial de que se trate, la CNMV tendr� en cuenta, entre otros, los siguientes criterios, sin perjuicio, adem�s, de la colaboraci�n con otras autoridades:

• a) El grado de transparencia de la pr�ctica de mercado correspondiente con respecto al conjunto del mercado.
• b) La necesidad de preservar la actuaci�n de las fuerzas del mercado y la adecuada interacci�n entre la oferta y la demanda. A tales efectos, la CNMV analizar� el efecto de la pr�ctica de mercado correspondiente sobre los principales par�metros de �ste, tales como las condiciones de mercado espec�ficas antes de llevar a cabo la pr�ctica de que se trate, el precio medio ponderado de una �nica sesi�n o el precio de cierre diario.
• c) La intensidad del impacto de la pr�ctica de mercado correspondiente sobre la liquidez y la eficiencia del mercado.
• d) La medida en que la pr�ctica en cuesti�n se ajusta a los mecanismos de negociaci�n del mercado del que se trate y permite a los participantes en ese mercado reaccionar de manera adecuada y r�pida a la nueva situaci�n de mercado que cree dicha pr�ctica.
• e) El riesgo que representa la pr�ctica correspondiente para la integridad de los mercados de la Uni�n Europea que, regulados o no, est�n relacionados, directa o indirectamente, con el correspondiente valor o instrumento financiero.
• f) Las conclusiones de cualquier investigaci�n sobre la pr�ctica de mercado en cuesti�n realizada por la CNMV o cualquier otra autoridad competente u organismo regulador de los mercados, en particular cuando la pr�ctica en cuesti�n infrinja normas o disposiciones destinadas a prevenir el abuso de mercado, o c�digos de conducta, tanto en el mercado en cuesti�n como en mercados relacionados, directa o indirectamente, en la Uni�n Europea.
• g) Las caracter�sticas estructurales del mercado en cuesti�n, en particular, su car�cter regulado o no, los tipos de instrumentos financieros negociados y los tipos de participantes en ese mercado, en particular la importancia relativa de la participaci�n de los peque�os inversores.

3. La CNMV revisar� regularmente las pr�cticas que hayan sido aceptadas, teniendo en cuenta en particular los cambios producidos en el mercado en cuesti�n, tales como las modificaciones de las normas de negociaci�n o de la infraestructura del mercado.

4. En ning�n caso una pr�ctica de mercado, en particular una pr�ctica de mercado nueva o emergente, tendr� la consideraci�n de pr�ctica inaceptable, simplemente por el hecho de que dicha pr�ctica de mercado no hubiera sido aceptada con anterioridad por la CNMV.

Art�culo 5 Circulares de la CNMV en materia de aceptaci�n de pr�cticas de mercado

1. La CNMV aceptar� o rechazar� pr�cticas de mercado mediante la aprobaci�n y publicaci�n de la correspondiente circular.

De conformidad con lo dispuesto en el art�culo 23 de la Ley 24/1988, de 28 de julio, ser� preceptivo el informe del Comit� Consultivo. Adem�s, cuando la CNMV lo considere apropiado, podr� consultar a otros organismos pertinentes tales como asociaciones de consumidores, otras autoridades o a los operadores de mercado.

Asimismo, la CNMV deber�, en su caso, consultar a otras autoridades competentes, especialmente si existen mercados comparables, entre otros, en estructuras, volumen o tipo de operaciones.

2. La circular deber� incluir las descripciones que considere oportunas sobre la pr�ctica de mercado aceptada o rechazada. Adem�s, deber� remitir la circular lo antes posible al Comit� de Supervisores Europeos de Valores, que la publicar� inmediatamente en su sitio de Internet.

La informaci�n publicada deber� incluir una descripci�n de los factores tenidos en cuenta para determinar la aceptabilidad de la pr�ctica en cuesti�n, en particular cuando las conclusiones relativas a esa aceptabilidad difieran entre los mercados de los Estados miembros de la Uni�n Europea.

3. En aquellos casos en que se hayan iniciado investigaciones, la aprobaci�n de la correspondiente circular podr� retrasarse hasta que finalice la investigaci�n y, en su caso, hasta la imposici�n de las eventuales sanciones.

4. Una pr�ctica de mercado aceptada mediante la correspondiente circular s�lo podr� ser modificada siguiendo el procedimiento establecido en este art�culo.

Art�culo 6 Medios y plazos para la comunicaci�n de la informaci�n relevante

1. Los emisores de valores est�n obligados a difundir inmediatamente al mercado, mediante comunicaci�n a la CNMV, toda informaci�n relevante a que se refiere el art�culo 82 de la Ley 24/1988, de 28 de julio.

La comunicaci�n a la CNMV deber� hacerse tan pronto como sea conocido el hecho o en cuanto se haya adoptado la decisi�n o firmado el acuerdo o contrato con terceros de que se trate, sin perjuicio de que, en estos �ltimos casos, pueda efectuarse con anterioridad si el emisor estima que ello no lesiona sus leg�timos intereses o en cumplimiento de lo previsto en el art�culo 83 bis.1.f) de la Ley 24/1988, de 28 de julio.

Asimismo, cuando se produzca un cambio significativo en la informaci�n relevante que se haya comunicado, habr� de difundirse inmediatamente al mercado de la misma manera.

2. Asimismo, de conformidad con lo dispuesto en el art�culo 82.3 de la Ley 24/1988, de 28 de julio, los emisores difundir�n a trav�s de su p�gina web el contenido de tales comunicaciones.

3. Los emisores no podr�n combinar, de manera que pueda resultar enga�osa, la difusi�n de informaci�n relevante al mercado con la comercializaci�n de sus actividades.

4. Cuando los valores de un emisor est�n admitidos a cotizaci�n en uno o varios mercados regulados en la Uni�n Europea, el emisor deber�, de manera diligente, tratar de asegurarse de que la comunicaci�n de la informaci�n relevante se efect�e de la forma m�s sincronizada posible entre todas las categor�as de inversores de todos los Estados miembros en los que el emisor haya solicitado o acordado la admisi�n a cotizaci�n de esos valores.

5. El Ministro de Econom�a y Hacienda y, con su habilitaci�n expresa, la CNMV podr�n desarrollar las especificaciones t�cnicas y jur�dicas a las que deber�n someterse las p�ginas web de los emisores.

Art�culo 7 Deber de confidencialidad

1. Quedar�n excluidos del deber de informaci�n al p�blico, en los t�rminos y condiciones establecidos en el art�culo 83 bis.1 de la Ley 24/1988, de 28 de julio, siempre que se mantengan las debidas salvaguardas de confidencialidad, los actos de estudio, preparaci�n o negociaci�n previos a la adopci�n de decisiones que tengan la consideraci�n de relevantes.

Podr�n, en particular, acogerse a lo dispuesto en este apartado los actos de tal naturaleza en los supuestos siguientes:

• a) Negociaciones en curso, o circunstancias relacionadas con aqu�llas, cuando el resultado o el desarrollo normal de esas negociaciones pueda verse afectado por la difusi�n p�blica de la informaci�n. En concreto, en el caso de que la viabilidad financiera del emisor est� en peligro grave e inminente, aunque no sea aplicable la legislaci�n concursal, la difusi�n al mercado se podr�a retrasar durante un plazo limitado, si tal difusi�n pudiera poner en grave peligro el inter�s de los accionistas existentes y potenciales debilitando la conclusi�n de negociaciones espec�ficas concebidas para garantizar la recuperaci�n financiera a largo plazo del emisor.
• b) Decisiones adoptadas o contratos celebrados por el �rgano de administraci�n de un emisor que necesiten la aprobaci�n de otro �rgano del emisor para hacerse efectivos, cuando la organizaci�n de ese emisor exija la separaci�n entre dichos �rganos, siempre que la difusi�n p�blica de la informaci�n anterior a esa aprobaci�n, junto con el anuncio simult�neo de que dicha aprobaci�n est� pendiente, pusiera en peligro la correcta evaluaci�n de la informaci�n por parte del mercado.

2. Cuando un emisor o una persona que act�e en su nombre o por cuenta de aqu�l revele informaci�n relevante en el normal ejercicio de su trabajo, profesi�n o sus funciones, deber� hacerla p�blica en su integridad, y hacerlo simult�neamente en el caso de revelaci�n intencional, o bien prontamente, en el caso de revelaci�n no intencional.

Lo dispuesto en el p�rrafo anterior no se aplicar� si la persona que recibe la informaci�n tiene un deber de confidencialidad, con independencia de que esa obligaci�n se base en una norma legal, reglamentaria, estatutaria o contractual.

3. Adem�s, para asegurar la confidencialidad de esa informaci�n los emisores habr�n de controlar el acceso a �sta y, en particular, deber�n adoptar las medidas necesarias para:

• a) Negar el acceso a esa informaci�n a personas que no sean las que deban tenerla en el ejercicio de sus funciones en el emisor.
• b) Garantizar que las personas que tengan acceso a esa informaci�n conozcan las obligaciones legales que implica y sean conscientes de las sanciones relacionadas con el uso inadecuado o impropio de dicha informaci�n.
• c) Difundir inmediatamente la informaci�n en el caso de que el emisor no pudiera garantizar la confidencialidad de la informaci�n relevante pertinente.

Art�culo 8 Elaboraci�n de registros documentales

1. Los emisores deber�n incluir en los registros documentales regulados en el art�culo 83 bis.1 de la Ley 24/1988, de 28 de julio, a todas las personas, internas o externas al emisor, que trabajan para �l, en virtud de un contrato laboral o de otra forma, que tengan acceso a informaci�n privilegiada relacionada, directa o indirectamente, con el emisor, ya sea de forma regular u ocasional.

2. Dichos registros deber�n mencionar como m�nimo:

• a) La identidad de toda persona que tenga acceso a informaci�n privilegiada.
• b) El motivo por el que figuran en la lista.
• c) Las fechas de creaci�n y actualizaci�n de la lista.

Asimismo, se habilita a la CNMV para precisar cuantos extremos adicionales se consideren oportunos en relaci�n con este registro documental.

3. Dicho registro habr� de ser actualizado inmediatamente en los siguientes casos:

• a) Cuando se produzca un cambio en los motivos por los que una persona consta en dicho registro.
• b) Cuando sea necesario a�adir una nueva persona a ese registro.
• c) Cuando una persona que conste en el registro deje de tener acceso a informaci�n privilegiada; en tal caso, se dejar� constancia de la fecha en la que se produce esta circunstancia.

4. Los emisores de valores habr�n de advertir expresamente a las personas incluidas en el registro documental del car�cter de la informaci�n y de su deber de confidencialidad y de prohibici�n de su uso, as� como de las infracciones y sanciones derivadas de su uso inadecuado. Asimismo, los emisores informar�n a los interesados acerca de su inclusi�n en el registro y de los dem�s extremos previstos en la Ley Org�nica 15/1999, de 13 de diciembre, de Protecci�n de Datos de Car�cter Personal.

5. Los emisores de valores habr�n de conservar los datos inscritos en el registro documental al menos durante cinco a�os despu�s de haber sido inscritos o actualizados por �ltima vez. Asimismo, deber�n poner el registro a disposici�n de la CNMV cuando �sta lo solicite.

Art�culo 9 Comunicaci�n de las transacciones de los administradores y directivos

1. Cuando el emisor tenga su domicilio social en Espa�a, sus administradores y directivos, as� como las personas que tengan un v�nculo estrecho con �stos, habr�n de comunicar a la CNMV todas las operaciones realizadas sobre acciones del emisor admitidas a negociaci�n en un mercado regulado o sobre derivados u otros instrumentos financieros ligados a dichas acciones.

2. A los efectos de lo dispuesto en este art�culo, se entender� por directivo cualquier responsable de alto nivel que tenga habitualmente acceso a la informaci�n privilegiada relacionada, directa o indirectamente, con el emisor y que, adem�s, tenga competencia para adoptar las decisiones de gesti�n que afecten al desarrollo futuro y a las perspectivas empresariales del emisor.

3. Asimismo, se entender� por persona que tiene un v�nculo estrecho con los administradores o directivos:

• a) El c�nyuge del administrador o directivo o cualquier persona unida a �ste por una relaci�n de afectividad an�loga a la conyugal, conforme a la legislaci�n nacional.
• b) Los hijos que tenga a su cargo.
• c) Aquellos otros parientes que convivan con �l o est�n a su cargo, como m�nimo, desde un a�o antes de la fecha de realizaci�n de la operaci�n.
• d) Cualquier persona jur�dica o cualquier negocio jur�dico fiduciario en el que los administradores o directivos o las personas se�aladas en los p�rrafos anteriores sean directivos o administradores; o que est� directa o indirectamente controlado por alguno de los anteriores; o que se haya creado para su beneficio; o cuyos intereses econ�micos sean en gran medida equivalentes a los de los anteriores. Letra d) del n�mero 3 del art�culo 9 redactada por el art�culo cuarto del R.D. 364/2007, de 16 de marzo, por el que se modifica el R.D. 685/1982, de 17 de marzo, por el que se desarrollan determinados aspectos de la Ley 2/1981, de 25 de marzo, de regulaci�n del Mercado Hipotecario, el R.D. 1343/1992, de 6 de noviembre, de desarrollo de la Ley 13/1992, de 1 de junio, de recursos propios y supervisi�n en base consolidada de las entidades financieras, el R.D. 867/2001, de 20 de julio, sobre el r�gimen jur�dico de las empresas de servicios de inversi�n, y el R.D. 1333/2005, de 11 de noviembre, por el que se desarrolla la Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores, en materia de abuso de mercado (�B.O.E.� 17 marzo).Vigencia: 18 marzo 2007
• e) Las personas interpuestas. Se considerar� que tienen este car�cter aquellas que, en nombre propio, realicen transacciones sobre los valores por cuenta del administrador o directivo obligado a comunicar. Se presumir� tal condici�n en aquellas a quienes el obligado a comunicar deje total o parcialmente cubierto de los riesgos inherentes a las transacciones efectuadas.

4. La notificaci�n a que se refiere este art�culo habr� de efectuarse en los cinco d�as h�biles siguientes a aquel en el que tiene lugar la transacci�n. Adem�s, dicha notificaci�n deber� incluir la siguiente informaci�n:

• a) El nombre de la persona que ejerza un cargo directivo en el emisor o, cuando proceda, el nombre de la persona que tenga un v�nculo estrecho con ella.
• b) El motivo de la obligaci�n de notificaci�n.
• c) El nombre del emisor.
• d) La descripci�n del valor o instrumento financiero.
• e) La naturaleza de la operaci�n.
• f) La fecha y el mercado en el que se haga la operaci�n.
• g) El precio y volumen de la operaci�n.

5. Si el emisor no tiene su domicilio social en la Uni�n Europea, tambi�n habr�n de ser comunicadas a la CNMV las transacciones a que se refiere el apartado 1 cuando las acciones del emisor hayan sido admitidas a cotizaci�n en primer lugar dentro de la Uni�n Europea en un mercado secundario oficial espa�ol.

6. La CNMV inscribir� las notificaciones en el registro previsto en el art�culo 92.j) de la Ley 24/1988, de 28 de julio.

7. Se habilita a la CNMV para establecer los modelos de notificaci�n de las transacciones de administradores y directivos. Adem�s, la CNMV podr� regular procedimientos con el fin de evitar la duplicaci�n de notificaciones de una misma persona en el caso de concurrencia de la obligaci�n de notificaci�n establecida en este art�culo con la establecida en el Real Decreto 377/1991, de 15 de marzo, sobre comunicaci�n de participaciones significativas en sociedades cotizadas y de adquisiciones por �stas de acciones propias.

Art�culo 10 Definiciones aplicables e identidad de las personas que elaboran recomendaciones

1. A los efectos de lo dispuesto en el art�culo 83.2 de la Ley 24/1988, de 28 de julio, y en este cap�tulo, se entender� por recomendaci�n toda informaci�n destinada al p�blico, relacionada con uno o varios valores o instrumentos financieros o con los emisores de �stos, incluido cualquier informe sobre el valor presente o futuro o sobre el precio de dichos instrumentos, que aconseje o sugiera una estrategia de inversi�n.

Se entender� por informaci�n que aconseje o sugiera una estrategia de inversi�n:

• a) La informaci�n elaborada por un analista independiente, una empresa de inversi�n, una entidad de cr�dito, por cualquier otra persona cuya principal actividad sea la elaboraci�n de recomendaciones, as� como por las personas f�sicas que trabajen para cualquiera de los anteriores con arreglo a un contrato de trabajo o de otra forma, que, directa o indirectamente, exprese una recomendaci�n de inversi�n concreta sobre un instrumento financiero o sobre un emisor.
• b) La informaci�n elaborada por personas distintas de las mencionadas en el p�rrafo anterior que recomiende directamente una decisi�n de inversi�n concreta con respecto a un instrumento financiero.

2. A los efectos de este real decreto, se entender� por persona relevante aquellas personas f�sicas o jur�dicas que elaboren o difundan recomendaciones en el ejercicio de su profesi�n o de la gesti�n de su actividad empresarial.

3. Cualquier recomendaci�n habr� de contener de manera clara y destacada la identidad de la persona responsable de su elaboraci�n, en especial, el nombre y funci�n del individuo que elabora la recomendaci�n, adem�s del nombre de la persona jur�dica responsable de su elaboraci�n.

4. En el caso de que la persona relevante sea una empresa de servicios de inversi�n o una entidad de cr�dito, la recomendaci�n habr� de hacer referencia a su autoridad supervisora competente.

En los dem�s casos, si la persona relevante est� sujeta a normas de autorregulaci�n o c�digos de conducta, deber� dejar constancia expresa de esta circunstancia en la recomendaci�n.

5. En el caso en que las recomendaciones a que se refiere este art�culo no sean escritas, se deber� hacer una referencia al lugar en el que la informaci�n exigida en los apartados anteriores est� disponible f�cil y directamente para el p�blico, como, por ejemplo, la p�gina web de la persona relevante.

6. Lo dispuesto en este art�culo no ser� aplicable a los periodistas sujetos a una normativa apropiada equivalente, incluidas normas equivalentes apropiadas contenidas en sus c�digos deontol�gicos, siempre que dicha normativa tenga efectos similares a los mencionados en este art�culo.

Art�culo 11 Normas para la presentaci�n imparcial de las recomendaciones

1. Todas las personas a que se refiere el apartado 2 del art�culo anterior tendr�n el cuidado razonable de asegurarse de que:

• a) Los hechos se distingan claramente de las interpretaciones, estimaciones, opiniones y otro tipo de informaci�n no factual.
• b) Todas las fuentes sean fiables o, en el caso de existir alguna duda sobre la fiabilidad de la fuente, se indique claramente.
• c) Se indiquen claramente como tales las proyecciones, pron�sticos y objetivos de precios y de que se indiquen igualmente las hip�tesis relevantes hechas al elaborarlos o utilizarlos.
• d) Las recomendaciones sean fundadas. En este sentido, las personas relevantes deber�n poder explicar razonablemente, en su caso, ante la CNMV dichas recomendaciones.

2. Cuando la recomendaci�n no se realice por escrito, ser� suficiente con que se indique el lugar donde el p�blico pueda tener acceso f�cil y directo a la informaci�n exigida, como, por ejemplo, una p�gina web de la persona relevante.

3. Lo dispuesto en los apartados anteriores no ser� aplicable a los periodistas sujetos a una normativa apropiada equivalente, incluidas normas equivalentes apropiadas contenidas en sus c�digos deontol�gicos, siempre que dicha normativa tenga efectos similares a los mencionados en los apartados anteriores.

4. Cuando la persona relevante sea una empresa de servicios de inversi�n, una entidad de cr�dito, un analista independiente, una persona jur�dica vinculada, cualquier otra persona relevante cuya actividad principal sea elaborar recomendaciones o una persona f�sica que trabaje para ellos, con un contrato laboral o de otra forma, ha de tener cuidado razonable de asegurarse de que, en funci�n de la naturaleza del instrumento de valoraci�n y del m�todo de an�lisis aplicado:

• a) Se indiquen todas las fuentes importantes, seg�n el caso, incluido el emisor al que se refiere, y se explique si la recomendaci�n se ha revelado a ese emisor y corregido despu�s de esa revelaci�n antes de su difusi�n.
• b) Se resuma adecuadamente cualquier base de evaluaci�n o metodolog�a utilizadas para evaluar un valor o instrumento financiero o un emisor de �stos, o para establecer un objetivo de precio para un valor o instrumento financiero.
• c) Se explique adecuadamente el significado de cualquier recomendaci�n efectuada, por ejemplo, de comprar, vender o mantener, lo que puede incluir el horizonte temporal de la inversi�n a la que se refiere la recomendaci�n, y se indique cualquier advertencia oportuna sobre riesgos, incluido el an�lisis de sensibilidad de las hip�tesis pertinentes.
• d) Se haga, en su caso, referencia a la frecuencia prevista de las puestas al d�a de la recomendaci�n y a cualquier cambio importante en la pol�tica de cobertura previamente anunciada.
• e) Se indique de manera clara y destacada la fecha en que la recomendaci�n se haya efectuado por primera vez, as� como la fecha y hora pertinentes para el precio de cualquier valor o instrumento financiero mencionado.
• f) Cuando una recomendaci�n difiera de otra referente al mismo valor, instrumento financiero o emisor, realizada a lo largo del per�odo de 12 meses que preceda inmediatamente a su elaboraci�n, este cambio y la fecha de la anterior recomendaci�n se indicar�n de manera clara y destacada.

Cuando se trate de una recomendaci�n no escrita, se estar� a lo dispuesto en el apartado 2.

5. En el caso de que el cumplimiento de los p�rrafos a), b) o c) del apartado anterior resulte desproporcionado en relaci�n con la amplitud de la recomendaci�n difundida, ser� suficiente la referencia en la propia recomendaci�n al lugar donde el p�blico pueda tener acceso f�cil y directo a la informaci�n exigida, como, por ejemplo, un enlace directo de Internet a tal informaci�n en una p�gina web de la persona relevante, siempre que no haya habido ning�n cambio en la metodolog�a o la base de la evaluaci�n utilizada.

Art�culo 12 Normas para informar sobre los intereses y conflictos de inter�s

1. Cualquier persona que elabore una recomendaci�n definida en los t�rminos del art�culo 10, har� constar todas las circunstancias que puedan razonablemente poner en peligro la objetividad de la recomendaci�n, en particular, todos los intereses financieros relevantes en uno o m�s de los instrumentos financieros que constituyan el objeto de la recomendaci�n, o los conflictos de inter�s relevantes con el emisor al que se refiera la recomendaci�n.

2. Cuando la persona a que se refiere el apartado anterior sea una persona jur�dica, la obligaci�n referida en el apartado anterior se extender� a cualquier persona f�sica o jur�dica que trabaje para aquella con arreglo a un contrato de trabajo o de otra forma, encargada de elaborar la recomendaci�n.

Cuando la persona relevante sea una persona jur�dica, la informaci�n que deber� facilitarse incluir�, al menos, los siguientes extremos:

• a) Los intereses o conflictos de inter�s de la persona jur�dica, o de las personas jur�dicas vinculadas, que sean accesibles, o que pueda esperarse razonablemente que sean accesibles, a las personas encargadas de la elaboraci�n de la recomendaci�n.
• b) Los intereses o conflictos de inter�s de la persona jur�dica, o de las personas jur�dicas vinculadas, conocidos por las personas que, aunque no hayan participado en la elaboraci�n de la recomendaci�n, tuvieran o podr�a esperarse razonablemente que tuvieran acceso a la recomendaci�n antes de su difusi�n a los clientes o al p�blico.

3. En el caso de que el cumplimiento de lo previsto en los apartados anteriores resulte desproporcionado en relaci�n con la amplitud de la recomendaci�n difundida, ser� suficiente la referencia en la propia recomendaci�n al lugar donde el p�blico pueda tener acceso f�cil y directo a la informaci�n exigida como, por ejemplo, un enlace directo de Internet con dicha informaci�n en una p�gina web de la persona relevante.

El cumplimiento de lo dispuesto en los dos apartados anteriores, en el caso de recomendaciones no escritas, se regir� por lo dispuesto en el apartado 2 del art�culo anterior.

4. Lo dispuesto en este art�culo no ser� aplicable a los periodistas sujetos a una normativa apropiada equivalente, incluidas normas equivalentes apropiadas contenidas en sus c�digos deontol�gicos, siempre que dicha normativa tenga efectos similares a los mencionados en este art�culo.

Art�culo 13 Obligaciones adicionales relacionadas con la informaci�n sobre intereses o conflictos de inter�s

1. Adem�s de las obligaciones establecidas en el art�culo anterior, cualquier recomendaci�n elaborada por un analista independiente, una empresa de inversi�n, una entidad de cr�dito, cualquier persona jur�dica vinculada o cualquier otra persona relevante cuyo principal trabajo sea la elaboraci�n de recomendaciones deber� revelar de manera clara y destacada la siguiente informaci�n sobre sus intereses y conflictos de intereses:

• a) Las participaciones significativas que existan entre la persona relevante o cualquier persona jur�dica vinculada, por un lado, y el emisor, por otro lado. A estos efectos, tendr�n la consideraci�n de participaciones significativas, al menos, las siguientes:
  • 1.� Cuando la persona relevante o cualquier persona jur�dica vinculada posea una participaci�n igual o superior al cinco por cien del capital social total emitido por el emisor.
  • 2.� Cuando el emisor posea una participaci�n superior al cinco por cien del capital social total emitido por la persona relevante o cualquier persona jur�dica vinculada.
• b) Otros intereses financieros importantes de la persona relevante o cualquier persona jur�dica vinculada con respecto al emisor.
• c) Cuando proceda, una declaraci�n en la que se indique que la persona relevante o cualquier persona jur�dica vinculada es un creador de mercado o un proveedor de liquidez, en virtud de un compromiso asumido a tal efecto, de los instrumentos financieros del emisor.
• d) Cuando proceda, una declaraci�n en la que se indique que la persona relevante o cualquier persona jur�dica vinculada ha sido entidad directora o codirectora, durante los 12 meses previos, de cualquier oferta p�blica de los instrumentos financieros del emisor.
• e) Cuando proceda, una declaraci�n en la que se indique que la persona relevante o cualquier persona jur�dica vinculada es parte de cualquier otro acuerdo con el emisor relativo a la prestaci�n de servicios bancarios de inversi�n, a condici�n de que esto no implique la revelaci�n de ninguna informaci�n comercial confidencial y el acuerdo hubiera sido efectivo durante los 12 meses previos o hubiera dado lugar durante el mismo per�odo al pago de una compensaci�n o a la promesa de recibir una compensaci�n.
• f) Cuando proceda, una declaraci�n en la que se indique que la persona relevante o cualquier persona jur�dica vinculada es parte en un acuerdo con el emisor relativo a la elaboraci�n de la recomendaci�n.

2. Las empresas de servicios de inversi�n y las entidades de cr�dito revelar�n, de forma general, las normas de sus reglamentos internos de conducta establecidas para prevenir y evitar conflictos de inter�s con respecto a las recomendaciones, incluidas barreras a la informaci�n.

3. En el caso de las personas f�sicas o jur�dicas que trabajen para una empresa de servicios de inversi�n o una entidad de cr�dito con arreglo a un contrato de trabajo o de otra forma, y que est�n relacionados con la elaboraci�n de la recomendaci�n, la exigencia prevista en el art�culo 11.2 incluir�, en particular, la informaci�n sobre si la remuneraci�n de dichas personas est� vinculada a operaciones de banca de inversi�n realizadas por la empresa de servicios de inversi�n o la entidad de cr�dito o cualquier persona jur�dica vinculada. Cuando estas personas f�sicas reciban o compren las acciones de los emisores antes de una oferta p�blica de aqu�llas, tambi�n deber� revelarse el precio y la fecha de adquisici�n de las acciones.

4. Las empresas de servicios de inversi�n y las entidades de cr�dito revelar�n, trimestralmente, la proporci�n de todas las recomendaciones de �comprar�, �mantener�, �vender� u otros t�rminos equivalentes, as� como la proporci�n de emisores correspondientes a cada una de estas categor�as a las que la empresa de servicios de inversi�n o la entidad de cr�dito haya prestado servicios de banca de inversi�n importantes durante los 12 meses previos.

5. Las recomendaciones habr�n de incluir la informaci�n recogida en los apartados anteriores. Cuando estas exigencias sean desproporcionadas con relaci�n a la amplitud de la recomendaci�n distribuida, bastar� con hacer una referencia clara y destacada en la propia recomendaci�n al lugar en el que dicha informaci�n pueda ser accesible para el p�blico de manera f�cil y directa, por ejemplo, mediante un enlace directo de Internet a la informaci�n en una p�gina web de la empresa de inversi�n o de la entidad de cr�dito.

El cumplimiento de lo dispuesto en los apartados anteriores, en el caso de recomendaciones no escritas, se regir� por lo dispuesto en el art�culo 11.2.

Art�culo 14 Identidad de las personas que difunden las recomendaciones elaboradas por un tercero

Cuando una persona relevante divulgue bajo su propia responsabilidad una recomendaci�n elaborada por un tercero, la recomendaci�n deber� indicar de manera clara y destacada la identidad de la persona que la divulga.

Art�culo 15 Normas generales para la difusi�n de las recomendaciones elaboradas por un tercero

1. Cuando al difundir una recomendaci�n elaborada por un tercero �sta se modifique de manera importante, se deber� indicar detalladamente en la informaci�n difundida esa modificaci�n.

2. Cuando la modificaci�n consista en un cambio de orientaci�n de la recomendaci�n, principalmente cambiar una recomendaci�n de �comprar� por una de �mantener� o �vender�, o viceversa, la persona que difunda la informaci�n habr� de cumplir con los requisitos recogidos en los art�culos 10 a 12, indicando la modificaci�n realizada.

3. Las personas jur�dicas pertinentes que, por s� o a trav�s de personas f�sicas, difundan una recomendaci�n modificada de manera importante han de contar con un procedimiento formal para que las personas que reciban la informaci�n conozcan d�nde pueden tener acceso a la identidad de la persona que haya elaborado la recomendaci�n original, a la propia recomendaci�n y a la revelaci�n de los intereses o conflictos de inter�s de las personas que la hayan elaborado, a condici�n de que estos datos sean p�blicamente accesibles.

4. Lo previsto en los apartados anteriores no ser� de aplicaci�n a las noticias que informen sobre las recomendaciones elaboradas por un tercero cuando no se modifique de manera importante lo esencial de esas recomendaciones.

5. En el caso de que se divulgue el resumen de una recomendaci�n elaborada por un tercero, las personas relevantes que lo divulguen garantizar�n que el resumen sea claro y que no sea enga�oso, mencionando el documento originario y el lugar donde el p�blico puede acceder de manera f�cil y directa a la informaci�n relacionada con dicho documento originario, siempre que tal informaci�n est� disponible p�blicamente.

Art�culo 16 Obligaciones adicionales para las empresas de servicios de inversi�n y entidades de cr�dito para la difusi�n de las recomendaciones elaboradas por un tercero

Adem�s de las obligaciones establecidas en los art�culos 14 y 15, cuando la persona relevante sea una empresa de servicios de inversi�n, una entidad de cr�dito o una persona jur�dica que trabaje para dichas personas con arreglo a un contrato de trabajo o de alguna otra forma y difunda recomendaciones elaboradas por un tercero, se les exigir�:

• a) Que mencionen su autoridad supervisora competente.
• b) Si la persona que elabora la recomendaci�n original no la hubiera difundido todav�a al p�blico, la persona que la difunda deber� cumplir con los requisitos establecidos en el art�culo 13.
• c) Si la empresa de servicios de inversi�n o entidad de cr�dito modificara la recomendaci�n de manera importante, se aplicar�n los requisitos establecidos por los art�culos 10 a 13.

Disposici�n derogatoria �nica Derogaci�n normativa

Quedan derogadas cuantas normas de igual o inferior rango se opongan a lo dispuesto en este real decreto

Disposici�n final primera T�tulo competencial

Este real decreto se dicta al amparo de los t�tulos competenciales previstos en el art�culo 149.1.6.� y 11.� de la Constituci�n.

Disposici�n final segunda Incorporaci�n de derecho de la Uni�n Europea

Mediante este real decreto se incorpora parcialmente al derecho espa�ol la Directiva 2003/6/CE del Parlamento Europeo y del Consejo, de 28 de enero de 2003, sobre las operaciones con informaci�n privilegiada y la manipulaci�n del mercado (abuso de mercado).

Asimismo, se incorporan al derecho espa�ol las siguientes directivas: la Directiva 2003/124/CE de la Comisi�n, de 22 de diciembre de 2003, sobre la definici�n y revelaci�n p�blica de la informaci�n privilegiada y la definici�n de manipulaci�n de mercado; la Directiva 2003/125/CE de la Comisi�n, de 22 de diciembre de 2003, sobre la presentaci�n imparcial de las recomendaciones de inversi�n y la revelaci�n de conflictos de intereses, y, por �ltimo, la Directiva 2004/72/CE de la Comisi�n, de 29 de abril de 2004, de pr�cticas de mercado aceptadas, la definici�n de informaci�n privilegiada para los instrumentos derivados sobre materias primas, la elaboraci�n de listas de personas con informaci�n privilegiada, la notificaci�n de las operaciones efectuadas por directivos y la notificaci�n de las operaciones sospechosas.

Disposici�n final tercera Habilitaci�n para desarrollo normativo

Se faculta al Ministro de Econom�a y Hacienda para dictar las disposiciones necesarias para el cumplimiento y ejecuci�n de este real decreto y, con su habilitaci�n expresa, a la Comisi�n Nacional del Mercado de Valores.

Disposici�n final cuarta Entrada en vigor

El presente real decreto entrar� en vigor el d�a siguiente al de su publicaci�n en el �Bolet�n Oficial del Estado�.