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Sumario

Circular 1/2017, 26 abril rectificada por Correcci髇 de errores (獴.O.E.� 28 junio).LE0000600397_20170710

El Reglamento (UE) N� 596/2014 del Parlamento Europeo y del Consejo, de 16 de abril de 2014, sobre el abuso de mercado (en adelante referido indistintamente como el �Reglamento (UE) N� 596/2014� o, por sus siglas en ingl閟, 玀AR�, tal y como se conoce com鷑mente en el sector) establece en su art韈ulo 15 la prohibici髇 general de manipulaci髇 o intento de manipulaci髇 del mercado por cualquier persona, describi閚dose las actividades concretas constitutivas de manipulaci髇 del mercado en el art韈ulo 12 del mismo. No obstante, el art韈ulo 13 del Reglamento (UE) N� 596/2014 dispone que no se aplicar� la prohibici髇 referida si la operaci髇, orden o conducta de que se trate se apoya en un motivo leg韙imo y si la misma se adec鷄 a la figura de las 玴r醕ticas de mercado aceptadas�. El art韈ulo 13 del Reglamento (UE) N� 596/2014 establece los criterios que deben ser tenidos en cuenta por las autoridades competentes para su aprobaci髇 y regula el procedimiento para su comunicaci髇 a la Autoridad Europea de Valores y Mercados (en adelante, 獷SMA�, por sus siglas en ingl閟, tal como se conoce com鷑mente en el sector) y su publicaci髇.

La figura de las pr醕ticas de mercado aceptadas ya era contemplada por la Directiva 2003/6/CE del Parlamento Europeo y del Consejo, de 28 de enero de 2013, sobre las operaciones con informaci髇 privilegiada y la manipulaci髇 del mercado. A su vez, el art韈ulo 231.1 a) del texto refundido de la Ley del Mercado de Valores, aprobado por el Real Decreto Legislativo 4/2015, de 23 de octubre, ya reconoc韆 esta figura en nuestro ordenamiento jur韉ico. M醩 concretamente, el Real Decreto 1333/2005, de 11 de noviembre, por el que se desarrolla la Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores, en materia de abuso de mercado, defin韆 las pr醕ticas de mercado aceptadas y dispon韆 que la CNMV las aceptar韆 o rechazar韆 mediante la aprobaci髇 y publicaci髇 de la correspondiente Circular.

Hasta el momento, la CNMV ha aceptado una 鷑ica pr醕tica de mercado que tuvo su reflejo en la Circular 3/2007, de 19 de diciembre, de la Comisi髇 Nacional del Mercado de Valores, sobre contratos de liquidez (la 獵ircular 3/2007�). La presente Circular sustituye a la Circular 3/2007, al objeto de dar cumplimiento a lo establecido en el Reglamento (UE) N� 596/2014 e introducir mejoras en su configuraci髇 a la luz de la experiencia recabada en relaci髇 con los contratos de liquidez que han estado operativos en los 鷏timos a駉s al amparo de la Circular 3/2007 y de la consulta p鷅lica realizada al efecto. Al igual que en la Circular 3/2007, los contratos de liquidez regulados por esta disposici髇 tienen por objeto la provisi髇 de liquidez por parte de un intermediario financiero que, actuando por cuenta de un emisor en virtud de un contrato, lleva a cabo operaciones de compra y venta de las acciones del emisor.

En cumplimiento con el procedimiento establecido en el art韈ulo 13 del Reglamento (UE) N� 596/2014 y en el Reglamento Delegado (UE) 2016/908 de la Comisi髇 de 26 de febrero de 2016, por el que se completa la MAR mediante el establecimiento de normas t閏nicas de regulaci髇 sobre los criterios, el procedimiento y los requisitos para establecer una pr醕tica de mercado aceptada, as� como los requisitos para mantenerla, derogarla o modificar las condiciones para su aceptaci髇, la CNMV ha llevado a cabo un proceso de consulta p鷅lica en relaci髇 con los contratos de liquidez dirigido principalmente a las sociedades emisoras, empresas de servicios de inversi髇, entidades de cr閐ito, asociaciones de inversores, entidades rectoras de los mercados y otras autoridades competentes. Asimismo, la CNMV ha comunicado a ESMA su intenci髇 de considerar los contratos de liquidez sujetos a la presente Circular como pr醕tica de mercado aceptada. En respuesta a dicha comunicaci髇, ESMA ha emitido un dictamen en relaci髇 con el establecimiento de la pr醕tica de mercado en el que concluye que la pr醕tica de mercado comunicada por la CNMV es compatible con el art韈ulo 13.2 del Reglamento (UE) N� 596/2014 y contiene diversos mecanismos para limitar las amenazas a la confianza en el mercado. La CNMV ha tenido en cuenta dicho dictamen a la hora de elaborar la presente Circular.

Los principales cambios respecto de la regulaci髇 anterior, a los que se refiere la presente Circular, versan fundamentalmente sobre: i) la extensi髇 del 醡bito de aplicaci髇 de la pr醕tica de mercado a los sistemas multilaterales de negociaci髇; ii) el establecimiento de un umbral asociado al promedio medio diario del volumen negociado que podr� ser ejecutado en el marco del contrato de liquidez, el cual ser� diferente en funci髇 de si las acciones objeto del contrato tienen o no un mercado l韖uido conforme 閟te se define en el art韈ulo 2.1.17 del Reglamento (UE) N� 600/2014 del Parlamento Europeo y del Consejo, de 15 de mayo de 2014, relativo a los mercados de instrumentos financieros (MIFIR); iii) la inclusi髇 de un nivel m醲imo de recursos que podr醤 ser asignados al contrato de liquidez; iv) la obligatoriedad de que el intermediario financiero que ejecuta la pr醕tica de mercado sea un miembro de mercado; v) la necesidad de que en el marco del contrato de liquidez se mantenga a largo plazo el necesario equilibrio entre el volumen de las compras y ventas; vi) las condiciones para la introducci髇 o modificaci髇 de las 髍denes en los per韔dos de subasta, referidas fundamentalmente al precio y volumen de dichas 髍denes; vii) las condiciones para la realizaci髇 de operaciones de bloques u otras operaciones bilaterales negociadas, formalizadas conforme a la legislaci髇 vigente, de modo que las mismas s髄o se permitir醤 en el caso de que la ejecuci髇 de la orden de que se trate sea a petici髇 de un tercero distinto del emisor de las acciones y del intermediario financiero que act鷄 en su nombre; viii) las condiciones que resultan de aplicaci髇 a la operativa desarrollada al amparo del contrato de liquidez con acciones que se negocien en la modalidad de contrataci髇 de fixing; y ix) los supuestos en los que la operativa del contrato de liquidez debe suspenderse.

En virtud de todo lo anterior, el Consejo de la CNMV, previo informe de su Comit� Consultivo, y al amparo de lo dispuesto en el art韈ulo 13 del Reglamento (UE) N� 596/2014, en su reuni髇 del d韆 26 de abril de 2017, ha dispuesto lo siguiente:

Norma primera. Pr醕tica de mercado aceptada.

1. Se considerar� pr醕tica de mercado aceptada la realizaci髇 de operaciones en virtud de un Contrato de Liquidez, seg鷑 閟te se define en el apartado 2 de esta Norma 1�, siempre que se cumplan los requisitos establecidos en esta Circular.

2. Las sociedades cuyas acciones se encuentren admitidas a negociaci髇 en un mercado regulado o en un sistema multilateral de negociaci髇 espa駉l (el beneficiario del Contrato de Liquidez, en adelante el 獷misor�) podr醤 suscribir un contrato de liquidez con una empresa de servicios de inversi髇 o entidad de cr閐ito que sea miembro del mercado en el que se ejecuta la pr醕tica de mercado (la entidad que ejecuta el Contrato de Liquidez, en adelante el 獻ntermediario Financiero�) cuyo objeto ser� el descrito en el apartado 3 de esta Norma 1� (en lo sucesivo el 獵ontrato de Liquidez�, o los 獵ontratos de Liquidez�).

3. El Contrato de Liquidez tendr� por objeto definir los t閞minos y condiciones en los que el Intermediario Financiero operar� por cuenta del Emisor, comprando o vendiendo acciones propias de 閟te 鷏timo, con el 鷑ico objetivo de favorecer la liquidez de las transacciones y la regularidad de la cotizaci髇 de sus acciones y dentro de los l韒ites establecidos en la autorizaci髇 otorgada por su Junta General de Accionistas para la adquisici髇 de acciones propias.

Norma segunda. Requisitos de los Contratos de Liquidez.

Los Contratos de Liquidez objeto de esta Circular deber醤 cumplir en todo caso los siguientes requisitos:

• 1. Objeto exclusivo: El Contrato de Liquidez deber� tener como objeto exclusivo el mencionado en el apartado 3 de la Norma 1.�
• 2. Independencia y exclusividad del Intermediario Financiero: El Contrato de Liquidez deber� establecer la independencia de actuaci髇 del Intermediario Financiero como proveedor de liquidez respecto del Emisor, sin que 閟te pueda darle ninguna instrucci髇 encaminada a orientar sus intervenciones relativas a las operaciones de compraventa de sus acciones propias.

  El Intermediario Financiero deber� disponer de una estructura organizativa interna que garantice la independencia de los empleados encargados de tomar las decisiones relativas a las operaciones a realizar al amparo del Contrato de Liquidez respecto del 醨ea de gesti髇 de carteras. En el caso de que dichos empleados desarrollen su actividad en el 醨ea de gesti髇 de la cuenta propia o de gesti髇 de 髍denes de terceros no podr醤 participar en ninguna decisi髇 o gesti髇 relativa a valores del Emisor.

  En el Contrato de Liquidez se fijar醤 las condiciones de la remuneraci髇 del Intermediario Financiero que ser� satisfecha por el Emisor. Las condiciones de la remuneraci髇 del Intermediario Financiero, que deber� consistir en un importe fijo, no vinculado a variables, en ning鷑 caso menoscabar醤 el principio de independencia de 閟te, ni alentar醤 a dicho Intermediario Financiero a influir artificialmente en el precio o volumen de cotizaci髇 mediante la realizaci髇 de operaciones sobre sus acciones.

  En ning鷑 caso el Intermediario Financiero destinar� recursos financieros propios para llevar a cabo las operaciones objeto del Contrato de Liquidez ni su remuneraci髇 podr� basarse en el n鷐ero de operaciones realizadas, sin perjuicio de que se pueda pactar la posibilidad de resarcir los gastos en los que el Intermediario Financiero incurra por su realizaci髇.

  En el Contrato de Liquidez se establecer醤 los mecanismos necesarios para evitar posibles conflictos de inter閟 entre el Emisor y el Intermediario Financiero.

  El Emisor s髄o podr� suscribir el Contrato de Liquidez con un 鷑ico Intermediario Financiero.

• 3. Actuaci髇 en los mercados regulados y en los sistemas multilaterales de negociaci髇: Las operaciones realizadas en virtud de un Contrato de Liquidez 鷑icamente podr醤 llevarse a cabo en los mercados regulados y en los sistemas multilaterales de negociaci髇 espa駉les en los cuales est閚 admitidas a negociaci髇 o sean negociadas las acciones del Emisor, a trav閟 de sus medios de contrataci髇 electr髇ica.

  El Intermediario Financiero, en el desempe駉 de su actividad de provisi髇 de liquidez, operar� en los mercados regulados y en los sistemas multilaterales de negociaci髇 espa駉les, de conformidad con las normas de contrataci髇 de dichos centros de negociaci髇 y dentro de los horarios habituales de negociaci髇 de los mismos.

• 4. Identificaci髇 de las 髍denes y operaciones, cuentas asociadas al Contrato de Liquidez y registro: Las operaciones realizadas en virtud de un Contrato de Liquidez deber醤 ser registradas por el Intermediario Financiero en dos cuentas, una cuenta de valores y su correspondiente cuenta de efectivo, ambas abiertas a tal efecto a nombre del Emisor y destinadas 鷑icamente al registro y ejecuci髇 de estas operaciones.

  El Intermediario Financiero deber� mantener durante un plazo de al menos 5 a駉s un registro de las 髍denes introducidas, modificadas o canceladas y las operaciones realizadas en virtud del Contrato de Liquidez, estableciendo los mecanismos necesarios que le permitan identificar estas 髍denes y transacciones distingui閚dolas de otras operaciones de negociaci髇.

  Adem醩, el Intermediario Financiero deber� contar con procedimientos internos que le permitan la identificaci髇 de las actividades relacionadas con el Contrato de Liquidez y la puesta a disposici髇 de la CNMV de aquellos registros de 髍denes y operaciones que la CNMV le solicite en el plazo que resulte aplicable de conformidad con la normativa vigente.

• 5. Continuidad de la actividad: El Contrato de Liquidez deber� ejecutarse de modo que se asegure su continuidad, manteniendo para ello a largo plazo el necesario equilibrio entre el volumen de compras y ventas. El Intermediario Financiero podr� decidir no operar si, como consecuencia de ello, se viera comprometida la continuidad en la prestaci髇 de este servicio por el eventual agotamiento de las acciones y/o efectivo aportados por el Emisor.

  Cuando los saldos de las cuentas asociadas al Contrato de Liquidez resulten insuficientes para asegurar la realizaci髇 de las operaciones, el Intermediario Financiero consultar� con el Emisor para determinar las medidas a tomar para regularizar esta situaci髇. En particular, el Emisor podr� decidir realizar aportaciones adicionales a las cuentas.

  Cuando los saldos de las cuentas resulten excesivos, el Emisor, de acuerdo con el Intermediario Financiero, podr� reducirlos, siendo 閟te el 鷑ico supuesto en el que el Emisor podr� realizar disposiciones de la cuenta de efectivo. En lo relativo a la cuenta de valores, el Emisor podr� retirar en cualquier momento acciones transfiri閚dolas a una cuenta de su titularidad ajena al Contrato de Liquidez, no obstante, el n鷐ero de acciones retiradas no podr� exceder del n鷐ero total de acciones aportadas menos las detra韉as.

  El Intermediario, de acuerdo con el Emisor, proceder� en todo caso a la venta en mercado del saldo de acciones que exceda del n鷐ero de acciones aportadas y que el Emisor no hubiese retirado conforme a lo se馻lado en el p醨rafo anterior.

  Las ventas realizadas por el Intermediario Financiero con el fin de eliminar el exceso de acciones depositadas en la cuenta de valores no estar醤 sujetas a lo establecido en el apartado 1 de la Norma 3.� pero s� a las restantes reglas previstas en la Norma 3� y a los criterios y recomendaciones que la CNMV pudiera haber establecido en materia de operativa discrecional de autocartera y deber醤 ser comunicadas a la CNMV.

• 6. No disposici髇 de los valores: Las acciones propias asignadas por el Emisor a un Contrato de Liquidez o adquiridas a su amparo, s髄o podr醤 ser dispuestas y, por tanto, adeudadas en la cuenta de valores como consecuencia de operaciones realizadas en virtud del correspondiente Contrato de Liquidez.
• 7. Recursos asociados al Contrato de Liquidez.
  • 7.1 L韒ite de los recursos asociados al Contrato de Liquidez.

    Cuando el Contrato de Liquidez haya sido suscrito por un Emisor cuyas acciones objeto del Contrato de Liquidez tengan un mercado l韖uido conforme a lo dispuesto en el art韈ulo 2.1.17 del Reglamento (UE) N� 600/2014 del Parlamento Europeo y del Consejo, de 15 de mayo de 2014, relativo a los mercados de instrumentos financieros (MIFIR) y su normativa de desarrollo, el efectivo y las acciones aportadas al Contrato de Liquidez no podr醤 exceder conjuntamente del efectivo y las acciones que el Intermediario Financiero precisar韆 si durante 13 sesiones burs醫iles operase exclusivamente, bien por el lado de las compras o por el de las ventas, concentrando el volumen diario m醲imo al que se refiere el apartado 3 de la Norma 3.�, con un l韒ite en todo caso equivalente a 20 millones de euros.

    Cuando el Contrato de Liquidez haya sido suscrito por un Emisor cuyas acciones objeto del Contrato de Liquidez no tengan un mercado l韖uido conforme a lo dispuesto en el art韈ulo 2.1.17 del Reglamento (UE) N� 600/2014 del Parlamento Europeo y del Consejo, de 15 de mayo de 2014, relativo a los mercados de instrumentos financieros (MIFIR) y su normativa de desarrollo, el efectivo y las acciones aportadas al Contrato de Liquidez, conjuntamente, no podr醤 exceder de al menos uno de los siguientes l韒ites:

    • a) el efectivo y las acciones que el Intermediario Financiero precisar韆 si durante 20 sesiones burs醫iles operase exclusivamente, bien por el lado de las compras o por el de las ventas, concentrando el volumen diario m醲imo al que se refiere el apartado 3 de la Norma 3.� o
    • b) el resultado de multiplicar el 1% del capital social del Emisor por el precio de cierre de la cotizaci髇 de la acci髇 el d韆 previo a la formalizaci髇 del contrato.

    En todo caso, cuando el Contrato de Liquidez haya sido suscrito por un Emisor cuyas acciones no tengan un mercado l韖uido conforme a lo dispuesto en el art韈ulo 2.1.17 del Reglamento (UE) N� 600/2014 del Parlamento Europeo y del Consejo, de 15 de mayo de 2014, relativo a los mercados de instrumentos financieros (MIFIR) y su normativa de desarrollo, el efectivo y su equivalente en acciones no podr� ser superior a 1 mill髇 de euros.

  • 7.2 Equilibrio y proporcionalidad de acciones y efectivo.

    Los saldos de las cuentas asociadas al Contrato de Liquidez deber醤 guardar un equilibrio entre s� y, a su vez, ser proporcionales al objetivo en 閘 establecido.

    No obstante lo dispuesto en el apartado 1 de la Norma 2.�, para asegurar el equilibrio entre acciones y efectivo y la proporcionalidad de los saldos respecto al objetivo del contrato, en el Contrato de Liquidez se determinar醤 las condiciones en las que el Intermediario Financiero podr� proceder de forma simult醤ea o alternativa a:

    • a) Comprar o vender acciones del Emisor con el fin de asegurar el equilibrio relativo a los saldos de acciones y de efectivo disponible, teniendo en cuenta las perspectivas de evoluci髇 del Contrato de Liquidez. Las operaciones realizadas no estar醤 sujetas a lo establecido en el apartado 1 de la Norma 3.� pero s� a las restantes reglas previstas en la Norma 3.� y a los criterios que la CNMV pudiera haber establecido sobre operativa discrecional de autocartera y deber醤 ser comunicadas a la CNMV.
    • b) Transferir determinada cantidad de la cuenta de efectivo a otra cuenta se馻lada por el Emisor.
  • 7.3 Adquisici髇 previa de acciones para depositar en la cuenta de valores.

    En los supuestos en los que, en el momento de la formalizaci髇 de un Contrato de Liquidez, el Emisor no deposite acciones en la cuenta de valores o lo haga en una cantidad insuficiente para iniciar las operaciones objeto del mismo, deber� existir un periodo previo durante el cual el Intermediario Financiero s髄o podr� comprar acciones del Emisor hasta alcanzar el volumen previamente determinado en el referido contrato. Dicho periodo previo se determinar� por acuerdo entre el Emisor y el Intermediario Financiero y se reflejar� en el Contrato de Liquidez.

    Estas adquisiciones tendr醤 la finalidad exclusiva de permitir al Intermediario Financiero iniciar las operaciones objeto del Contrato de Liquidez y no estar醤 sujetas a lo establecido en el apartado 1 de la Norma 3.� pero s� a las restantes reglas previstas en la Norma 3� y a los criterios y recomendaciones que la CNMV pudiera haber establecido en materia de operativa discrecional de autocartera y deber醤 ser comunicadas a la CNMV.

    En el supuesto de finalizaci髇 del periodo previo sin haber alcanzado el volumen al que hace referencia el apartado anterior, el Emisor y el Intermediario Financiero podr醤:

    • a) ampliar el periodo previo por un plazo no superior a la mitad del inicialmente se馻lado;
    • b) dar por resuelto el Contrato; o
    • c) establecer un volumen inferior de acciones necesarias para la prestaci髇 del servicio al amparo del Contrato de Liquidez.
• 8. Cancelaci髇 de las cuentas asociadas al Contrato de Liquidez: Cuando el Contrato de Liquidez quede resuelto, con independencia de la raz髇 que lo motive, las cuentas a 閘 asociadas deber醤 cancelarse de acuerdo con el siguiente procedimiento:
  • a) Cuenta de efectivo: el Intermediario Financiero transferir� su saldo a otra indicada por el Emisor.
  • b) Cuenta de valores: El Intermediario Financiero proceder� a la venta de las acciones que en ese momento figuren en ella. Estas ventas no estar醤 sujetas a lo establecido en el apartado 1 de la Norma 3 pero s� a las restantes reglas previstas en la Norma 3� y a los criterios y recomendaciones que la CNMV pudiera haber establecido en materia de operativa discrecional de autocartera y deber醤 ser comunicadas a la CNMV.

  No obstante, no ser� de aplicaci髇 lo contenido en la letra b) de este apartado cuando:

  • (i) Las acciones sean transferidas a otro Intermediario Financiero encargado de la aplicaci髇 de otro Contrato de Liquidez que cumpla con los requisitos establecidos en esta Circular.
  • (ii) El Emisor desee recuperar la disponibilidad de un n鷐ero de acciones, en cuyo caso, no podr� ser superior al n鷐ero de acciones depositadas por 閘, una vez deducidas las eventuales disposiciones que pudiera haber realizado a lo largo de la vigencia del Contrato de Liquidez.

Norma tercera. Condiciones para operar.

1. El Intermediario Financiero, en el desempe駉 de su actividad de provisi髇 de liquidez, operar� en los mercados regulados y en los sistemas multilaterales de negociaci髇 espa駉les, a trav閟 del mercado de 髍denes, conforme las normas de contrataci髇 establecidas en el correspondiente centro de negociaci髇 y dentro de los horarios habituales de negociaci髇 de 閟tos, sin perjuicio de lo establecido en el apartado 2 de esta norma.

2. El Intermediario Financiero podr� comprar o vender mediante operaciones de bloques u otras operaciones bilaterales negociadas, formalizadas conforme a la legislaci髇 vigente, exclusivamente cuando sean a iniciativa de un tercero distinto del Emisor y del Intermediario Financiero.

3. El Intermediario Financiero no deber� ejercer nunca una posici髇 dominante en la contrataci髇 de las acciones del Emisor. A estos efectos, en ning鷑 caso el volumen diario ejecutado por el Intermediario Financiero al amparo del Contrato de Liquidez superar� el 15 % del promedio diario del volumen negociado en el mercado de 髍denes del mercado regulado o del sistema multilateral de negociaci髇 espa駉l en las 30 sesiones anteriores cuando el Contrato de Liquidez haya sido suscrito por un Emisor cuyas acciones objeto del Contrato de Liquidez tengan un mercado l韖uido conforme a lo dispuesto en el art韈ulo 2.1.17 del Reglamento (UE) n.� 600/2014 del Parlamento Europeo y del Consejo, de 15 de mayo de 2014, relativo a los mercados de instrumentos financieros (MIFIR) y su normativa de desarrollo. Este l韒ite ser� del 25 % en el caso de que el Contrato de Liquidez haya sido suscrito por un Emisor cuyas acciones objeto del Contrato de Liquidez no tengan un mercado l韖uido, seg鷑 este se define conforme a lo dispuesto en el art韈ulo 2.1.17 del Reglamento (UE) n.� 600/2014 del Parlamento Europeo y del Consejo, de 15 de mayo de 2014, relativo a los mercados de instrumentos financieros (MIFIR) y su normativa de desarrollo. Cuando el Contrato de Liquidez haya sido suscrito por un Emisor cuyas acciones objeto del Contrato de Liquidez no tengan un mercado l韖uido, de acuerdo con en el art韈ulo 2.1.17 del Reglamento (UE) n.� 600/2014 del Parlamento Europeo y del Consejo, de 15 de mayo de 2014, relativo a los mercados de instrumentos financieros (MIFIR) y su normativa de desarrollo, y se negocien en un mercado regulado a trav閟 del sistema de contrataci髇 de fixing o en un sistema multilateral de negociaci髇, el referido l韒ite ser� el mayor entre el 25 % del promedio diario del volumen negociado en el mercado de 髍denes del mercado regulado o del sistema multilateral de negociaci髇 espa駉l en las 30 sesiones anteriores y 20.000 euros en cada sesi髇 de negociaci髇 en la que el Contrato de Liquidez opere. Excepcionalmente, este l韒ite ser� tambi閚 de aplicaci髇 al Contrato de Liquidez que haya sido suscrito por un Emisor cuyas acciones se negocien en un mercado regulado a trav閟 del sistema de contrataci髇 general siempre que la CNMV lo autorice, previo informe favorable de la sociedad rectora del mercado regulado correspondiente que justifique la calificaci髇 de la acci髇 como altamente il韖uida.

A los efectos de determinar el referido l韒ite, dentro del n鷐ero de acciones diarias contratadas por el Intermediario Financiero se tomar� en consideraci髇 el volumen diario contratado de acciones propias en el conjunto de los centros de negociaci髇 en los que se realice la operativa, incluyendo adem醩 las acciones del Emisor contratadas en las operaciones de bloques u otras operaciones bilaterales negociadas a las que se refiere el apartado 2 anterior. Por el contrario, las acciones del Emisor incluidas en las operaciones de bloques u otras operaciones bilaterales negociadas no se tomar醤 en consideraci髇 dentro del promedio diario en las 30 鷏timas sesiones, que 鷑icamente tendr� en cuenta las acciones contratadas en el mercado de 髍denes del mercado regulado o del sistema multilateral de negociaci髇 espa駉l.

LE0000655152_20200310N鷐ero 3 de la爊orma tercera redactado por la norma 鷑ica de la Circular 2/2019, de 27 de noviembre, de la Comisi髇 Nacional del Mercado de Valores, por la que se modifica la Circular 1/2017, de 26 de abril, sobre los contratos de liquidez (獴.O.E.� 10 diciembre).Vigencia: 10 marzo 2020

4. Durante los periodos de subasta y muy especialmente en la de cierre, el Intermediario Financiero deber� extremar su cautela para evitar que su actuaci髇 influya de manera decisiva en la evoluci髇 de precios. Concretamente, la operativa del Intermediario Financiero en los per韔dos de subasta deber� cumplir con las siguientes condiciones:

• a) El volumen acumulado de acciones correspondiente a las 髍denes introducidas por el Intermediario Financiero no debe superar el 10% del volumen te髍ico resultante de la subasta en el momento de introducci髇 de dichas 髍denes.
• b) Cuando el Intermediario Financiero mantenga 髍denes de compra y venta de acciones con car醕ter simult醤eo, deber� adoptar las medidas necesarias para evitar que se ejecuten en la subasta dichas 髍denes de signo contrario.
  LE0000655152_20200310Letra b) del n鷐ero 4燿e la norma tercera redactada por la norma 鷑ica de la Circular 2/2019, de 27 de noviembre, de la Comisi髇 Nacional del Mercado de Valores, por la que se modifica la Circular 1/2017, de 26 de abril, sobre los contratos de liquidez (獴.O.E.� 10 diciembre).Vigencia: 10 marzo 2020
• c) El Intermediario Financiero no podr� introducir 髍denes de mercado o por lo mejor.
• d) El precio de las 髍denes de compra introducidas por el Intermediario Financiero no podr� ser superior al mayor que resulte de entre el precio te髍ico de equilibrio de la subasta en el momento de introducci髇 de la orden y el precio al que se haya ejecutado en el mercado de 髍denes la 鷏tima transacci髇 realizada con anterioridad al inicio de la subasta. Por su parte, el precio de las 髍denes de venta introducidas por el Intermediario Financiero no podr� ser inferior al menor que resulte de entre el precio te髍ico de equilibrio de la subasta en el momento de introducci髇 de la orden y el precio al que se haya ejecutado en el mercado de 髍denes la 鷏tima transacci髇 realizada con anterioridad al inicio de la subasta.

5. En cualquier caso, las operaciones realizadas por un Intermediario Financiero en el marco de un Contrato de Liquidez no deben originar artificialmente desviaciones del precio de cotizaci髇 respecto a la tendencia del mercado, obstaculizar el funcionamiento normal de 閟te ni inducir a error a terceros. A tal efecto, durante el horario del mercado abierto para las acciones negociadas en la modalidad de contrataci髇 continua:

• a) Las 髍denes de compra se deber醤 formular a un precio no superior al mayor entre el de la 鷏tima transacci髇 realizada en el mercado por sujetos independientes y el m醩 alto contenido en una orden de compra del carn� de 髍denes.
• b) Las 髍denes de venta se deber醤 formular a un precio no inferior al menor entre el de la 鷏tima transacci髇 realizada en el mercado por sujetos independientes y el m醩 bajo contenido en una orden de venta del carn� de 髍denes.

6. El Emisor deber� respetar en todo momento la normativa relativa a los negocios sobre las propias acciones que resulte de aplicaci髇 en cada momento, y en particular, pero sin estar limitado a ello, lo dispuesto en el Real Decreto Legislativo 1/2010, de 2 de julio, por el que se aprueba el texto refundido de la Ley de Sociedades de Capital y, especialmente, el l韒ite m醲imo de autocartera establecido en su art韈ulo 509.

7. Las condiciones para operar a las que se refiere esta Norma 3.� resultan de aplicaci髇 igualmente a la operativa desarrollada por el Intermediario Financiero en las subastas correspondientes al sistema de contrataci髇 de fixing, con las siguientes especialidades:

• a) El promedio diario al que se refiere el apartado 3 anterior se calcular� sobre las 30 sesiones anteriores en las que haya habido negociaci髇 en el valor.
• b) El Intermediario Financiero deber� introducir las 髍denes con una anticipaci髇 suficiente respecto del momento de la resoluci髇 de la subasta, de modo que permita asegurar la reacci髇 de los dem醩 participantes del mercado a las 髍denes introducidas.
• c) No ser� de aplicaci髇 lo previsto en la letra a) del apartado 4 y en el apartado 5 de esta Norma 3.�

8. El Intermediario Financiero deber� contar con los controles y mecanismos necesarios para monitorizar y asegurar el cumplimiento de las condiciones establecidas en la presente Circular y, en particular, las condiciones para operar contenidas en esta Norma 3.�

Norma cuarta. Requisitos de informaci髇.

1. Informaci髇 entre el Emisor y el Intermediario: El Emisor y el Intermediario financiero se transmitir醤 rec韕rocamente la informaci髇 necesaria para que cada uno de ellos pueda cumplir con sus respectivas obligaciones legales, debiendo observar especialmente las normas que sobre informaci髇 privilegiada se establecen en el Reglamento (UE) N� 596/2014 y sus normas de desarrollo.

2. Informaci髇 P鷅lica: Adem醩 de las obligaciones de informaci髇 en materia de autocartera a las que las sociedades cotizadas est醤 sometidas, todo Emisor que suscriba un Contrato de Liquidez deber� hacer p鷅lico, a trav閟 de los mismos medios que los utilizados para la difusi髇 de informaci髇 privilegiada, lo siguiente:

• a) Con anterioridad a la entrada en vigor del Contrato de Liquidez, la identidad del Intermediario Financiero con el que se ha suscrito el contrato, la identificaci髇 del valor y del mercado en el que se realizar醤 las operaciones, el periodo de vigencia, as� como el n鷐ero de acciones y efectivo destinados a la cuenta de valores y a la cuenta de efectivo respectivamente.
• b) Con car醕ter trimestral y en todo caso cuando el Contrato de Liquidez quede resuelto, el Emisor informar� de las operaciones sobre sus propias acciones efectuadas al amparo de 閟te, con detalle del n鷐ero de acciones propias compradas y vendidas identificando, en su caso, las que se hayan contratado a trav閟 de una operaci髇 de bloques o bilaterales negociadas, formalizadas conforme a la legislaci髇 vigente, el efectivo empleado y obtenido, los precios medios de compra y venta, el n鷐ero de operaciones realizadas, as� como el saldo de la cuenta de valores y de la cuenta de efectivo, a la fecha del periodo del que se informa y a la firma del referido contrato.
• c) En los supuestos de resoluci髇 del Contrato de Liquidez, adem醩 de cumplir con lo establecido en la letra b) anterior, el Emisor informar� de este extremo. Igualmente, informar� sobre el desarrollo de la ejecuci髇 del contrato y las razones o causas que han motivado su resoluci髇.
• d) En los supuestos de suspensi髇 del Contrato de Liquidez contemplados en la Norma 5.� de la presente Circular, el Emisor informar� de este extremo y del motivo de la suspensi髇.
• e) Cualquier modificaci髇 de la informaci髇 a la que hace referencia la letra a) de este apartado, deber� ser comunicada dentro de los 5 d韆s h醔iles burs醫iles siguientes.
• f) El detalle de las operaciones de compra y venta realizadas por el Intermediario Financiero en los supuestos contemplados en los apartados 7.2 y 7.3 de la Norma 2.� deber� ser comunicado dentro de los 5 d韆s h醔iles burs醫iles siguientes a su realizaci髇.

Los Emisores se asegurar醤 de que las comunicaciones a las que se hace referencia en este apartado est閚 disponibles para la consulta por el p鷅lico por un plazo de 5 a駉s, a contar desde el momento en que dicha informaci髇 se hizo p鷅lica por primera vez.

3. Informaci髇 a remitir a la CNMV: El Emisor que formalice un Contrato de Liquidez, adem醩 de cumplir con las obligaciones de comunicaci髇 de informaci髇 establecidas en el apartado 2 de esta Norma 4.�, remitir� a la CNMV una copia del referido contrato tan pronto como el mismo se suscriba. Asimismo, el Emisor deber� remitir una copia del documento o instrumento en el que se formalice cualquier modificaci髇 del Contrato de Liquidez, incluyendo entre otros aspectos cualquier modificaci髇 de la informaci髇 descrita en el apartado 2 a) de esta Norma 4.�

Norma quinta. Restricciones.

1. El Emisor no realizar�, directa o indirectamente, ninguna operaci髇 adicional sobre sus propias acciones durante la vigencia de un Contrato de Liquidez, con excepci髇 de las que pueda efectuar al amparo de lo previsto en los apartados 5 y 7 de la Norma 2.� y de los supuestos previstos en el apartado siguiente, en los que el referido contrato quedar� en suspenso. En ning鷑 caso el Emisor podr� utilizar la cuenta de valores para la adquisici髇 de acciones con el objetivo de aumentar su autocartera.

2. La operativa de un Contrato de Liquidez deber� suspenderse en los siguientes supuestos:

• a) En las ofertas p鷅licas de venta y suscripci髇 de acciones del Emisor en las que se desarrollen operaciones de estabilizaci髇 al amparo de lo previsto en el art韈ulo 5 del Reglamento (UE) N� 596/2014 durante el per韔do en el que se desarrolle la estabilizaci髇 y hasta la comunicaci髇 de la fecha en que se haya realizado por 鷏tima vez la estabilizaci髇 o del ejercicio de la opci髇 玤reenshoe�.
• b) Desde el anuncio al mercado, a trav閟 de la publicaci髇 de la correspondiente comunicaci髇, y hasta la liquidaci髇 de una oferta p鷅lica de adquisici髇 de acciones del Emisor o de una oferta p鷅lica de adquisici髇 de acciones en la que el Emisor sea la sociedad oferente y la contraprestaci髇 ofrecida consista en una permuta o canje de valores o en una contraprestaci髇 mixta.
• c) Durante la realizaci髇 de programas de recompra de acciones del Emisor.
• d) Con ocasi髇 de las compras de acciones propias que tenga que realizar el Emisor como consecuencia de un plan de retribuci髇 a empleados o directivos, el vencimiento de un instrumento financiero derivado o de una operaci髇 corporativa y durante el plazo en el que las mismas tengan lugar.

Norma sexta. Modelo de Contrato de Liquidez.

La CNMV recomienda el uso del modelo de Contrato de Liquidez con los requisitos contemplados en la presente Circular, que se incorpora como anexo I, con el prop髎ito de facilitar su correcta interpretaci髇; sin perjuicio de que el Intermediario Financiero y el Emisor de las acciones que suscriban el contrato deban cumplir asimismo con la normativa que resulte de aplicaci髇 en cada momento.

Norma derogatoria 鷑ica. Derogaci髇 normativa.

Queda derogada la Circular 3/2007, de 19 de diciembre, de la Comisi髇 Nacional del Mercado, sobre contratos de liquidez, con efectos desde la entrada en vigor de la presente Circular de conformidad con la Norma final.

LE0000254126_20080113

Norma final. Entrada en vigor.

La presente Circular entrar� en vigor a los dos meses de su publicaci髇 en el 獴olet韓 Oficial del Estado�.