Reglamento Delegado (UE) 2026/825 de la Comisión, de 14 de abril de 2026, por el que se completa la Directiva 2014/65/UE del Parlamento Europeo y del Consejo en lo que respecta a las normas técnicas de regulación que especifican los criterios que deben tenerse en cuenta al establecer y evaluar la eficacia de las políticas de ejecución de órdenes de las empresas de servicios de inversión, y por el que se derogan los Reglamentos Delegados (UE) 2017/575 y (UE) 2017/576 de la Comisión

• INTRODUCCION
• Artículo 1 Definición de centro de ejecución
• Artículo 2 Contenido de una política de ejecución de órdenes
• Artículo 3 Selección de centros de ejecución para la política de ejecución de órdenes
• Artículo 4 Criterios de encaminamiento de las órdenes
• Artículo 5 Instrucciones del cliente
• Artículo 6 Negociación por cuenta propia al ejecutar órdenes de clientes
• Artículo 7 Supervisión de la política de ejecución de órdenes
• Artículo 8 Evaluación periódica de la eficacia de la política de ejecución de órdenes
• Artículo 9 Categorías de instrumentos financieros
• Artículo 10 Derogación
• Artículo 11 Entrada en vigor y aplicación
• ANEXO

Artículo 1 Definición de centro de ejecución

A efectos del presente Reglamento, se entenderá por «centro de ejecución» un centro de ejecución tal como se define en el artículo 64, apartado 1, párrafo segundo, del Reglamento Delegado (UE) 2017/565.

Artículo 2 Contenido de una política de ejecución de órdenes

1. Las empresas de servicios de inversión se asegurarán de que su política de ejecución de órdenes contenga lo siguiente:

• a) los procedimientos de gobernanza de carácter interno para la selección de los centros de ejecución;
• b) las medidas adoptadas para garantizar que los centros de ejecución seleccionados estén autorizados por las autoridades competentes o, cuando el centro de ejecución se encuentre en un tercer país, por las autoridades del tercer país.

2. Las empresas de servicios de inversión mantendrán una lista interna de los centros de ejecución seleccionados como parte de su política de ejecución de órdenes, que contendrá la siguiente información con respecto a cada centro de ejecución:

• a) el nombre y el identificador del centro de ejecución;
• b) la fecha en que la empresa de servicios de inversión aprobó el centro de ejecución para su política de ejecución de órdenes;
• c) el nombre y la función de la persona o del órgano de gobierno de la empresa de servicios de inversión que aprobó la selección del centro de ejecución;
• d) las categorías de instrumentos financieros para las que puede utilizarse el centro de ejecución;
• e) los tipos de operaciones para los que puede utilizarse el centro de ejecución, incluidas las operaciones de financiación de valores, tal como se definen en el artículo 3, punto 11, del Reglamento (UE) 2015/2365 del Parlamento Europeo y del Consejo (7) ;
• f) si el centro de ejecución puede utilizarse únicamente para clientes minoristas o profesionales, o para ambos;
• g) cualquier limitación, distinta de las establecidas en las letras d), e) y f), a la utilización del centro de ejecución.

3. Las empresas de servicios de inversión especificarán en su política de ejecución de órdenes los mecanismos y sistemas de valoración, incluida una lista de los proveedores de datos utilizados para dicha valoración, que se utilizan para llevar a cabo comprobaciones sistemáticas y sólidas de la equidad del precio de las órdenes ejecutadas en nombre de clientes en categorías de instrumentos financieros, incluidos los productos a medida, ejecutados a nivel extrabursátil, tal como exige el artículo 64, apartado 4, del Reglamento Delegado (UE) 2017/565.

4. Las empresas de servicios de inversión que ofrezcan servicios tanto de ejecución de órdenes por cuenta de clientes como de recepción y transmisión de órdenes especificarán en su política de ejecución de órdenes cómo cumplen la obligación de actuar en el mejor interés de sus clientes, tal como exige el artículo 24, apartado 1, de la Directiva 2014/65/UE, a la hora de decidir si ejecutan o no una orden.

Artículo 3 Selección de centros de ejecución para la política de ejecución de órdenes

1. Al seleccionar los centros de ejecución para su política de ejecución de órdenes, las empresas de servicios de inversión tendrán en cuenta las características y necesidades de los clientes a los que prestan servicios de inversión y los elementos a que se refiere el artículo 27, apartado 1, de la Directiva 2014/65/UE, y en particular:

• a) la disponibilidad de determinados tipos de órdenes;
• b) para el criterio del tamaño, los volúmenes de orden típicos o pertinentes de sus clientes y las frecuencias típicas o pertinentes de las órdenes;
• c) para el criterio del precio, una comparación de los precios de ejecución de los centros de ejecución potenciales con los datos de referencia a que se refiere el apartado 2;
• d) para el criterio de los costes, los siguientes honorarios y costes cobrados a la empresa de servicios de inversión:
  • i) los honorarios de ejecución de órdenes y cualesquiera otros honorarios de negociación en los centros de ejecución,
  • ii) los costes de la pertenencia a los centros de ejecución o la conectividad con ellos,
  • iii) los costes y gastos de los servicios de compensación, liquidación, custodia y otros servicios de administración relacionados con la elección de los centros de ejecución.

A efectos de la letra c), las empresas de servicios de inversión podrán utilizar, para el conjunto de datos de referencia, la información de los proveedores de información consolidada, cuando dicha información esté disponible.

2. Los datos de referencia en los que se basarán las empresas de servicios de inversión cumplirán las siguientes condiciones:

• a) que dichos datos proporcionen una presentación completa y precisa de los precios de ejecución obtenidos en el mercado para la categoría de instrumentos financieros evaluada y que se haya especificado de conformidad con el artículo 9;
• b) que dichos datos contengan, como mínimo, los datos sobre los precios de ejecución de los centros de ejecución más líquidos para los instrumentos negociados dentro de cada categoría de instrumentos financieros que se haya especificado de conformidad con el artículo 9;
• c) en el caso de las categorías de instrumentos financieros que se hayan especificado de conformidad con el artículo 9 y de cualquier subcategoría de instrumentos financieros de esas categorías que se ejecuten a nivel extrabursátil, incluidos los productos a medida, que dichos datos contengan datos de mercado que permitan a la empresa de servicios de inversión evaluar la equidad del precio propuesto al cliente, tal como se contempla en el artículo 64, apartado 4, del Reglamento Delegado (UE) 2017/565.

Las empresas de servicios de inversión podrán utilizar datos de referencia de proveedores de información consolidada, cuando dicha información esté disponible.

3. Las empresas de servicios de inversión que seleccionen un único centro de ejecución para ejecutar órdenes de clientes de una categoría determinada de instrumentos financieros especificada de conformidad con el artículo 9, o para todas las órdenes de clientes, justificarán en su política de ejecución de órdenes cómo la selección de un único centro de ejecución garantiza que esa elección obtenga el mejor resultado posible para los clientes de forma coherente.

Artículo 4 Criterios de encaminamiento de las órdenes

1. Cuando una orden de un cliente pueda ejecutarse en dos o más centros de ejecución incluidos en la lista mencionada en el artículo 2, apartado 2, las empresas de servicios de inversión especificarán en su política de ejecución de órdenes los criterios y su importancia relativa para especificar el centro de ejecución en el que esperan obtener el mejor resultado posible para ejecutar una orden de un cliente.

2. Los criterios a que se refiere el apartado 1 permitirán a las empresas de servicios de inversión especificar el centro de ejecución que se espera obtenga el mejor resultado posible para ejecutar la orden del cliente, en particular teniendo en cuenta lo siguiente:

• a) la categoría de instrumentos financieros que se haya especificado de conformidad con el artículo 9;
• b) si el cliente es minorista o profesional;
• c) todos los costes directamente relacionados con la ejecución de la orden, incluidos los honorarios y comisiones cobrados por la propia empresa de servicios de inversión;
• d) el volumen y la naturaleza de la orden;
• e) los datos del mercado, incluidos datos históricos de mercado, cuando sean pertinentes y estén disponibles.

Las empresas de servicios de inversión que ejecuten órdenes por cuenta de clientes minoristas solo tendrán en cuenta los criterios que tengan un impacto directo en la contraprestación total de los clientes minoristas a que se refiere el artículo 27, apartado 1, de la Directiva 2014/65/UE.

3. La empresa de servicios de inversión que utilice un sistema de encaminamiento automático de órdenes especificará en su política de ejecución de órdenes:

• a) las principales características del sistema;
• b) las disposiciones adoptadas para garantizar que el funcionamiento de dicho sistema de encaminamiento automático de órdenes tenga en cuenta los criterios establecidos en los apartados 1 y 2 a fin de obtener el mejor resultado posible para sus clientes.

Artículo 5 Instrucciones del cliente

1. Las empresas de servicios de inversión establecerán en su política de ejecución de órdenes que las instrucciones específicas de sus clientes pueden impedir que la empresa de servicios de inversión:

• a) cumpla total o parcialmente los requisitos establecidos en el artículo 3;
• b) obtenga el mejor resultado posible al ejecutar la orden del cliente.

Las empresas de servicios de inversión que ejecuten órdenes basadas en instrucciones de clientes dispondrán de mecanismos para tratar dichas instrucciones en el mejor interés del cliente.

2. En su política de ejecución de órdenes, las empresas de servicios de inversión establecerán la manera de diferenciar entre órdenes con y sin instrucciones específicas del cliente.

Las órdenes con instrucciones específicas del cliente contendrán instrucciones claras del cliente, y en particular cualesquiera de las siguientes:

• a) la elección por parte del cliente de una opción de entre las múltiples opciones ofrecidas por la empresa de servicios de inversión en relación con una parte o un aspecto de la orden, o, cuando el cliente lo solicite expresamente, todas las partes y aspectos de la orden;
• b) una instrucción del cliente a la empresa de servicios de inversión para que gestione la orden de una manera distinta de la prevista en la política de ejecución de órdenes de dicha empresa de servicios de inversión.

3. Las empresas de servicios de inversión que reciban una instrucción específica de un cliente relacionada con una parte o un aspecto de la orden solo tratarán esa parte o ese aspecto de la orden como instrucción específica del cliente. Las empresas de servicios de inversión se asegurarán de que todas las demás partes o aspectos se tramiten de la misma manera que las órdenes sin instrucciones específicas del cliente.

4. Las empresas de servicios de inversión que ofrezcan a un cliente minorista la posibilidad de elegir el centro de ejecución establecerán lo siguiente en su política de ejecución de órdenes:

• a) cómo la política de ejecución de órdenes impide inducir a un cliente a elegir un centro de ejecución específico;
• b) cuando las comisiones cobradas difieran según el centro de ejecución, el modo en que la empresa de servicios de inversión cumple lo dispuesto en el artículo 64, apartado 3, y en el artículo 66, apartado 5, del Reglamento Delegado (UE) 2017/565;
• c) que los clientes no están obligados a especificar el centro de ejecución de su elección, en cuyo caso la elección del centro de ejecución y la obligación de obtener el mejor resultado posible para la ejecución de la orden siguen siendo responsabilidad de la empresa de servicios de inversión;
• d) que la orden se encaminará de conformidad con la política de ejecución de órdenes de la empresa de servicios de inversión cuando el cliente no elija el centro de ejecución.

Artículo 6 Negociación por cuenta propia al ejecutar órdenes de clientes

1. Las empresas de servicios de inversión cuya política de ejecución de órdenes les permita ejecutar órdenes de sus clientes negociando por cuenta propia especificarán en su política de ejecución de órdenes lo siguiente:

• a) la forma en que la empresa de servicios de inversión obtiene el mejor resultado posible para sus clientes al ejecutar órdenes de clientes negociando por cuenta propia;
• b) las medidas aplicadas para detectar, prevenir y gestionar los conflictos de intereses relacionados con la ejecución de órdenes de clientes negociando por cuenta propia;
• c) cómo evalúa la empresa los riesgos para los clientes al ejecutar órdenes de clientes negociando por cuenta propia;
• d) las medidas adoptadas por la empresa para cumplir las obligaciones establecidas en los artículos 67, 68, 69 y 70 del Reglamento Delegado (UE) 2017/565;
• e) cuando la empresa de servicios de inversión ejecute órdenes de clientes en productos extrabursátiles, cómo cumple lo dispuesto en el artículo 64, apartado 4, del Reglamento Delegado (UE) 2017/565 y cómo garantiza la equidad del precio.

2. Las empresas de servicios de inversión cuya política de ejecución de órdenes les permita ejecutar órdenes de sus clientes negociando por cuenta propia comprobarán la equidad del precio propuesto al cliente teniendo en cuenta el precio del instrumento financiero observado en el mercado en el momento de la operación. Cuando no se disponga de un precio fiable, dichas empresas de servicios de inversión establecerán el precio de referencia a través del precio de mercado de otros instrumentos financieros similares, comparables o subyacentes. A falta de precios fiables para instrumentos financieros similares, comparables o subyacentes, dichas empresas de servicios de inversión utilizarán un modelo interno de formación de precios, basado en datos fiables y exactos que reflejen las condiciones del mercado.

Artículo 7 Supervisión de la política de ejecución de órdenes

Las empresas de servicios de inversión supervisarán la eficacia de su política de ejecución de órdenes, y en particular los siguientes elementos:

• a) si las órdenes de los clientes se ejecutan de conformidad con la política de ejecución de órdenes;
• b) la calidad obtenida al ejecutar órdenes de clientes de conformidad con la política de ejecución de órdenes;
• c) el precio de ejecución, teniendo en cuenta los datos de referencia, incluidos, cuando estén disponibles, los datos de referencia del sistema de información consolidada que la empresa pueda haber utilizado;
• d) para cada categoría de instrumentos financieros especificada de conformidad con el artículo 9, sobre la base de una muestra representativa para cada categoría, si la calidad de la ejecución se obtiene de forma sistemática, sobre la base de umbrales predeterminados por la empresa de servicios de inversión para los siguientes indicadores:
  • i) la desviación aceptada del precio de ejecución de las órdenes de clientes con respecto al valor pertinente de los precios de ejecución en los datos de referencia,
  • ii) el porcentaje mínimo del volumen total negociado de órdenes de clientes ejecutadas que cumple los valores pertinentes de los precios de ejecución en los datos de referencia del número total de órdenes de clientes ejecutadas,
  • iii) el número mínimo de órdenes de clientes ejecutadas que cumplen los valores pertinentes de los precios de ejecución en los datos de referencia;
• e) todos los demás factores pertinentes para la ejecución de órdenes de clientes, tal como se establece en el artículo 27, apartado 1, de la Directiva 2014/65/UE.

Artículo 8 Evaluación periódica de la eficacia de la política de ejecución de órdenes

1. Las empresas de servicios de inversión evaluarán la eficacia de su política de ejecución de órdenes al menos una vez al año y siempre que:

• a) la supervisión de la política de ejecución de órdenes de conformidad con el artículo 7 indique que la empresa de servicios de inversión no cumple su política de ejecución de órdenes o los requisitos establecidos en el artículo 27, apartado 1, de la Directiva 2014/65/UE;
• b) se produzca un cambio significativo, tal como se contempla en el artículo 65, apartado 7, párrafo cuarto, del Reglamento Delegado (UE) 2017/565, que afecte a la capacidad de la empresa de servicios de inversión para seguir obteniendo el mejor resultado posible para sus clientes.

2. La evaluación periódica a que se refiere el apartado 1 tendrá en cuenta, en particular:

• a) los costes y honorarios cobrados a la empresa de servicios de inversión a que se refiere el artículo 3, apartado 1, letra c);
• b) los resultados del proceso de supervisión a que se refiere el artículo 7;
• c) los acontecimientos en los mercados financieros, incluidos los agotamientos de la liquidez, y el impacto de dichos acontecimientos en:
  • i) la calidad de ejecución obtenida y esperada de los centros de ejecución seleccionados,
  • ii) la capacidad de los centros de ejecución seleccionados para obtener el mejor resultado posible para los clientes de la empresa de servicios de inversión de forma sistemática;
• d) la aparición de nuevos centros de ejecución, en particular:
  • i) las nuevas funcionalidades ofrecidas por esos nuevos centros de ejecución,
  • ii) la relación coste-eficiencia de las estructuras de comisiones ofrecidas por esos nuevos centros de ejecución,
  • iii) la transparencia en la formación de los precios ofrecida por esos nuevos centros de ejecución,
  • iv) los niveles de liquidez o los servicios de ejecución ofrecidos por esos nuevos centros de ejecución;
• e) la desaparición de los centros de ejecución seleccionados, en particular debido a fusiones o quiebras.

3. Además de cumplir los requisitos establecidos en los apartados 1 y 2, las empresas de servicios de inversión que hayan seleccionado un único centro de ejecución para ejecutar órdenes de clientes en una categoría determinada de instrumentos financieros, especificada de conformidad con el artículo 9, o todas las órdenes de clientes evaluarán periódicamente si la ejecución de órdenes de clientes en un único centro de ejecución sigue garantizando que dichas empresas de servicios de inversión obtengan el mejor resultado posible para los clientes de forma sistemática. Como parte de la evaluación, las empresas de servicios de inversión realizarán una comparación con centros de ejecución alternativos disponibles.

4. Las empresas de servicios de inversión actualizarán su política de ejecución de órdenes y sus mecanismos internos para corregir cualquier deficiencia en la eficacia detectada en sus evaluaciones periódicas lo antes posible y dentro de un plazo razonable tras la evaluación, teniendo en cuenta la gravedad de la deficiencia.

Artículo 9 Categorías de instrumentos financieros

1. Las empresas de servicios de inversión especificarán las categorías de instrumentos financieros para las que ejecutan órdenes por cuenta de clientes de conformidad con el anexo.

2. Las empresas de servicios de inversión especificarán subcategorías separadas de instrumentos financieros, dentro de las categorías establecidas en el anexo, en cualquiera de las circunstancias siguientes:

• a) cuando se ejecute o se prevea ejecutar un número significativo de órdenes en instrumentos financieros con diferentes métodos de ejecución dentro de la misma categoría de instrumentos financieros, tal como se contempla en el anexo;
• b) cuando las categorías establecidas en el anexo no permitan una supervisión y una evaluación eficaces de la calidad de la ejecución de las órdenes.

Artículo 10 Derogación

Quedan derogados los Reglamentos Delegados (UE) 2017/575 y (UE) 2017/576.

LE0000594396_20170420

Artículo 11 Entrada en vigor y aplicación

El presente Reglamento entrará en vigor a los veinte días de su publicación en el Diario Oficial de la Unión Europea.

Será aplicable a partir del 12 de febrero de 2028.

El presente Reglamento será obligatorio en todos sus elementos y directamente aplicable en cada Estado miembro.